360°Vorsorge I News
Die Rückkehr der Inflation und der Anstieg der Anleiherenditen waren im letzten Jahr signifikant und werfen eine Reihe von Fragen und potenziellen Herausforderungen für Pensionskassen und ihre angeschlossenen Träger auf. Die steigenden Anleiherenditen (sinkende Anleihenwerte) in ungewöhnlicher Verbindung mit den sinkenden Aktienkursen im Jahr 2022 haben zu einer erheblichen Verringerung des Deckungsgrads der Schweizer Pensionskassen geführt und die aufgebauten Reserven der Vorjahre zunichte gemacht. So berichtet die OAK, dass 29% der Schweizer Pensionskassen Ende 2022 einen Deckungsgrad von unter 100% aufwiesen, verglichen mit nur 2% im Vorjahr. Dies führt zu höheren Risiken und einer verstärkten Kontrolle der Pensionskassen im Jahr 2023, da die Puffer im Falle weiterer Schocks reduziert sind.
In diesen News kommentieren wir die verschiedenen Marktelemente und Entwicklungen, die in letzter Zeit auf die Pensionskassen einwirken.
Seit etwa einem Jahr haben sich die Finanzmärkte stark verändert, und das zu einem Zeitpunkt, an dem man eigentlich erwarten konnte, dass sich die Lage nach der Volatilität und den Turbulenzen aufgrund der Unsicherheit während der weltweiten Pandemie beruhigen würde. Stattdessen hat der geopolitische Druck im letzten Jahr plötzlich die bereits steigenden Energiepreise verschärft, die die Inflation auf ein Niveau getrieben haben, das in der Schweiz seit 20 Jahren (und in anderen westlichen Ländern noch länger) nicht mehr erreicht wurde. Dies hat zu einem abrupten Ende der beispiellosen Periode billiger Kredite und niedriger Zinssätze geführt, die aus der letzten Finanzkrise vor etwa 15 Jahren hervorging. Dies ist natürlich eine Vereinfachung der makroökonomischen Faktoren, die zu dieser Situation geführt haben, aber die Tatsache bleibt bestehen, dass die Inflation in der Schweiz im letzten Jahr im Vergleich zu den letzten 20 Jahren stark zurückgegangen ist, die Anleiherenditen um 2,0 % angestiegen sind und es im Jahr 2022 einen erheblichen Rückgang der Vermögenswerte der Pensionskasse gab. Abbildung 1 zeigt die Entwicklung der letzten 10 Jahre in diesem Kontext.
Die seit etwa 15 Jahren niedrigen Anleiherenditen haben den Markt der Schweizer Pensionskassen stark beeinflusst. Langsam, aber sicher, und vor allem in den letzten 5-10 Jahren, mussten die Stiftungsräte darauf reagieren, indem sie ihre technischen Zinssätze senkten (und damit ihre bilanziellen Rentenverpflichtungen erhöhten), da sie künftig geringere Anlagerenditen erwarten. Die Frage ist nun, ob die Pensionskassen ihre technischen Zinssätze wieder erhöhen werden, um den jüngsten Anstieg der Anleiherenditen zu berücksichtigen.
In der Zeit, in der die Anleiherenditen sanken, haben die meisten Pensionskassen ihre technischen Zinssätze nicht so stark gesenkt, wie die Anleiherenditen im gleichen Zeitraum gesunken sind, da die vorgeschriebene Systematik zur Bestimmung langfristig glättende Elemente beinhaltet. Der Vorteil dieses Ansatzes in diesem Zeitraum bestand darin, dass der Anstieg der Verbindlichkeiten nicht so stark ausfiel, wie wenn der technische Zinssatz direkt mit den Anleiherenditen gesunken wäre. Die Werte der Anleihen stiegen in diesem Zeitraum (Anleihen steigen mit sinkenden Renditen), und zusammen mit angemessenen Zuwächsen bei anderen Vermögenswerten der Pensionskassen wie Aktien und Immobilien bedeutete dies, dass die Vermögenswerte stärker stiegen als der relativ geringere Anstieg der Verbindlichkeiten. Daher blieben die meisten Pensionskassen in einer soliden Finanzierungsposition. Der Nachteil dieses Ansatzes (wie sich im Jahr 2022 gezeigt hat) ist, dass es, als die Anleiherenditen wieder stark anstiegen (so dass die Anleihenwerte der Pensionskassen fielen), keine kompensierende Verringerung der Verbindlichkeiten gab (nur sehr wenige Fonds haben ihren technischen Zinssatz aufgrund der langfristigen Natur dieses Zinssatzes erhöht). Erschwerend kommt hinzu, dass die Aktienwerte gleichzeitig mit den Anleihenwerten fielen, so dass die Vermögenswerte der Pensionskassen (Anleihen und Aktien) erheblich abnahmen, während die Verbindlichkeiten weitgehend unverändert blieben.
Trotz der sehr guten Vermögensentwicklung der Pensionskassen im Jahr 2021 hat diese Kombination aus schlechten Vermögensrenditen im Jahr 2022 (in der Regel Renditen von etwa -10 %) und unveränderten Verbindlichkeiten dazu geführt, dass Ende 2022 fast 30 % der Pensionskassen gesetzlich unterfinanziert waren (Quelle: OAK). Eine bilanzielle Unterdeckung ist nicht das Ende der Welt, aber sie schränkt die Möglichkeiten der Stiftungsräte in Bezug auf die Leistungen für die Mitglieder, einschliesslich möglicher Rentenerhöhungen, ein und erfordert ausserdem einen formellen Plan zur Wiederherstellung der vollständigen Ausfinanzierung der Pensionskasse innerhalb eines angemessenen Zeitraums. Ein solcher Plan zur Wiederherstellung der vollständigen Ausfinanzierung kann auch dazu führen, dass zusätzliche Beiträge vom angeschlossenen Arbeitgeber und von den Mitgliedern selbst verlangt werden.
Wie bereits erwähnt, hat sich der Deckungsgrad der meisten Pensionskassen im Laufe des Jahres 2022 deutlich verringert. Laut OAK wiesen Ende 2021 mehr als 80 % der Pensionskassen einen Deckungsgrad von über 110 % auf, der jedoch Ende 2022 auf nur noch rund 30 % zurückging. Noch wichtiger ist, dass rund 29 % Ende 2022 unter dem wichtigen Deckungsgrad von 100 % lagen, der die Pensionskassen dazu veranlasst, zusätzliche Massnahmen zu ergreifen und die Aufsichtsbehörde zu überwachen. Der durchschnittliche Deckungsgrad dieser Pensionskassen sank von 118,5 % auf 107,0 %. Obwohl dieser Wert immer noch über 100 % liegt, ist es erwähnenswert, dass die typischen Zieldeckungsgrade der Schweizer Pensionskassen zwischen 115 % und 120 % liegen. Dieser Puffer über 100% (die Wertschwankungsreserve) soll sicherstellen, dass den Versicherten auch in schlechten Anlagejahren wie 2022 angemessene Verzinsungen gewährt werden können.
Der Anstieg der Anleiherenditen in den letzten Jahren war so dramatisch, dass die Renditen 10-jähriger Schweizer Staatsanleihen jetzt höher sind als viele technische Zinssätze, die zur Bewertung der Verbindlichkeiten der Pensionskassen verwendet werden. Die Renditen von Staatsanleihen werden häufig als risikofreier Zinssatz betrachtet, so dass es wohl mehr als vorsichtig ist, dass Schweizer Pensionskassen ihre künftigen Verbindlichkeiten zu einem Zinssatz abzinsen, der unter den Renditen von Staatsanleihen liegt (insbesondere, wenn Pensionskassen auch in andere Anlageklassen wie Aktien investieren). Es stellt sich nun die Frage, ob die Stiftungsräte die technischen Zinssätze erhöhen sollten, was den Vorteil hätte, die Verbindlichkeiten zu reduzieren. Dies ist eine verlockende Aussicht, die jedoch mit dem bereits erwähnten längerfristigen Charakter des schweizerischen Finanzierungssystems abgewogen werden muss, welches bei der Festlegung der Annahmen ein gewisses Mass an Konservativität erfordert. Die Stiftungsräte werden zumindest im kommenden Jahr die Entwicklungen auf den Anlagemärkten sorgfältig berücksichtigen müssen.
Eine weitere Massnahme der Pensionskassen im Zuge der Senkung der technischen Zinssätze in den letzten 5 bis 10 Jahren war die schrittweise Senkung der Umwandlungssätze für die Umwandlung der Alterskapitalien in lebenslange Renten. Damit sollte sichergestellt werden, dass diese Renten aus den niedrigeren erwarteten Renditen in der Zukunft finanziert werden können. Dies wirkte sich unmittelbar auf die Rentenhöhe der in den Ruhestand tretenden Arbeitnehmer aus. Eine vielleicht noch schwierigere Frage für die Stiftungsräte ist, wann und ob die Umwandlungssätze wieder erhöht werden sollen, wenn die Anleiherenditen auf dem aktuellen Niveau bleiben oder weiter steigen. Das Erhöhen und Senken des technischen Zinssatzes bei steigenden und fallenden Anleiherenditen hat den Vorteil, dass sich die Aktiva teilweise mit den Passiva bewegen, aber bei Umwandlungssätzen hat dies direkte Auswirkungen auf die Höhe der Renten. Die Stiftungsräte könnten deshalb zögern, bei einer erneuten Erhöhung der Umwandlungssätze zu schnell zu handeln. Wie würden sie zum Beispiel mit den ungerechten Folgen für die Rentner umgehen, die während der Zeit niedrigerer Umwandlungssätze in Rente gegangen sind? Oder ist es einfach Pech?
Eine weitere Überlegung für Pensionskassen und Unternehmen, die ihr Risiko der Unterfinanzierung ihrer Pensionsverpflichtungen verringern wollen, könnte darin bestehen, die Verbindlichkeiten der Rentner bei einem Versicherer oder über Cashflow-Matching-Strategien abzusichern. Die höheren Anleiherenditen bieten potenziell die Möglichkeit, eine solche Investition zu niedrigeren Gesamtkosten zu tätigen, als dies in den letzten 10 bis 15 Jahren möglich war. Dies gilt insbesondere für «Rentner-lastige» Pensionskassen, die weniger Spielraum haben, um sich künftig an veränderte Marktbedingungen anzupassen. Der Markt für den Verkauf von Rentnerverbindlichkeiten an Versicherer war in den letzten Jahren in der Schweiz fast nicht mehr vorhanden, aber Cashflow-Matching-Strategien sind weiterhin möglich. Es ist auch möglich, dass höhere Anleiherenditen eine Änderung im Verhalten der Versicherer auslösen. Darüber hinaus werden im Laufe dieses Jahres neue Leitlinien der Oberaufsichtskommission Berufliche Vorsorge für die Übertragung von Rentnern erwartet, die für Bewegung auf dem Markt sorgen könnten.
Die Inflation kann den Wert der Renten aufzehren. Viele Rentner sind in hohem Maße auf ihre Renten angewiesen, um ihre Lebenshaltungskosten zu decken. Wenn diese Lebenshaltungskosten steigen, ohne dass die Renten entsprechend erhöht werden, kann dies für sie problematisch werden. In der Schweiz gab es eine anhaltende und lange Periode minimaler Inflation, und tatsächlich betrug die Inflation in den 20 Jahren bis Ende 2022 nur 0,38 % pro Jahr (d. h. minimale Steigerungen der durchschnittlichen Lebenshaltungskosten über 20 Jahre). Dies bedeutet, dass die Renten nicht erhöht werden mussten, um den grundlegenden Lebensstandard der Rentner zu erhalten. Es stellt sich die Frage, ob der Verzicht auf Rentenerhöhungen für die Pensionskassen eine realistische Möglichkeit bleibt, wenn die Schweiz in Zukunft eine stärkere und anhaltende Inflationsperiode erlebt.
Weitere Einzelheiten zu Inflation und Rentenerhöhungen in unseren 360°Vorsorge I News - Inflation – Einfluss auf die Schweizer Pensionskassen von Anfang des Jahres.
Was die künftige Inflationsentwicklung anbelangt, so ist es unwahrscheinlich, dass sich die Preisinflation in der Schweiz mit den derzeitigen Raten fortsetzt, aber es ist auch unwahrscheinlich, dass die Preisinflation auf das Niveau zurückkehrt, das sie in den 20 Jahren bis 2021 fast nicht mehr erreicht hat. Immerhin liegt das Inflationsziel der Schweizerischen Nationalbank zwischen 1 % und 2 % pro Jahr, und die Prognosen der Ökonomen gehen derzeit davon aus, dass sich die Preisinflation in der Schweiz in den nächsten zwei bis drei Jahren allmählich auf diesen Bereich zubewegen wird. Angesichts der gegenwärtigen und wahrscheinlichen künftigen Inflation wird die Entscheidung über Rentenerhöhungen in den kommenden Jahren eine zusätzliche Belastung für die Stiftungsräte darstellen, die bereits jetzt mit dem Druck auf die finanzielle Sicherheit (niedrigere Finanzierungsniveaus) und erhöhten Governance-Anforderungen, einschliesslich des neuen Datenschutzgesetzes, konfrontiert sind.
Ein weiterer Aspekt des neuen Marktumfelds ist die Frage, wie es sich auf die aktuellen Markttrends hinsichtlich der von den Unternehmen genutzten der Durchführungsform auswirken wird:
Einer der Hauptgründe für den Ausstieg von AXA aus dem Markt für Vollversicherungen und für die Abkehr vieler Unternehmen von Vollversicherungslösungen war die anhaltende Phase niedriger Anleiherenditen (Versicherer müssen stark in Anleihen investieren). Dies war für die Versicherer problematisch, um die von der Regierung festgelegten historisch hohen Umwandlungssätze zu finanzieren, und führte ausserdem dazu, dass aus Sicht der Mitglieder die Verzinsungen auf die Altersguthaben drastisch sanken. Da die Anleiherenditen wieder steigen, könnte man die Hypothese aufstellen, dass vollversicherte Anbieter in den kommenden Jahren wieder beliebter werden könnten. Dies ist sicherlich möglich, aber wir möchten auch darauf hinweisen, dass über längere Zeithorizonte ziemlich klar ist, dass Vermögensportfolios mit Aktien, Immobilien und anderen alternativen Anlageklassen besser abschneiden als reine Anleihenportfolios. Wir gehen davon aus, dass die Versicherten (und ihre Arbeitgeber) sich dieser Tatsache langfristig bewusst sein werden, und dass Arbeitgeber, die ihren Arbeitnehmern optimale Leistungen bei niedrigen Kosten bieten wollen, im Allgemeinen weiterhin von voll versicherten Fonds Abstand nehmen werden.
Die zunehmende Bedeutung von DC-Plänen (1e-Plänen) ist zum Teil darauf zurückzuführen, dass Unternehmen ihre Pensionsbilanzen nach IFRS und US-GAAP risikoärmer gestalten wollen (Unternehmen müssen reguläre Schweizer Cash-Balance-Pläne als DB-Pläne ausweisen, während 1e-Pläne keine Auswirkungen auf die Bilanz haben). Der Anstieg der Renditen von Unternehmensanleihen hat die Pensionsverpflichtungen solcher Unternehmen in den letzten Jahren stärker reduziert als die Verringerung der Schweizer Pensionsvermögen. Dadurch haben sich die Bilanzen erheblich verbessert, und die Nettoposition der schweizerischen Pensionsverpflichtungen weisen Überschüsse auf, was den Druck stark verringert hat. Eine Behauptung könnte sein, dass die Unternehmen infolgedessen weniger Interesse an der Einführung von DC (1e)-Pensionsplänen haben werden. Wir glauben nicht, dass dies der Fall sein wird, da es andere Gründe für die Einführung von DC (1e)-Plänen durch die Unternehmen gibt, wie zum Beispiel:
Ausserdem gibt es keine Garantie dafür, dass die Anleiherenditen und das Vermögensniveau so bleiben, wie sie jetzt sind, so dass wir davon ausgehen, dass sich der Trend zu DC (1e) Plänen allmählich fortsetzen wird.
Das Jahr 2023 hat für die Pensionskassen recht positiv begonnen, mit Renditen zwischen 3 und 4 % in den vier Monaten bis Ende April. Dies ist sicherlich eine willkommene Nachricht für die Pensionskassen, die versuchen, sich von der Unterfinanzierung zu erholen und ihre Wertschwankungsreserven wieder aufzubauen. Dennoch bleiben viele Herausforderungen für Pensionskassen bestehen, um die finanzielle Sicherheit für ihre Mitglieder aufrechtzuerhalten und zu verbessern, einschliesslich des Managements ihrer Asset-Liability-Risiken, der Navigation durch die Komplexität der neuen ESG-Investitionswelt, der Erwägung potenzieller Mechanismen zur Erhöhung der Renten und erhöhter Governance-Anforderungen einschliesslich des neuen Datenschutzgesetzes. Wir planen, diese NEWS im kommenden Jahr zu aktualisieren, um den Schweizer Pensionskassen erneut eine Orientierung zu geben.
